本报告导读 ：

   　　加快传统业态转型 ，百联推进资产证券化盘活存量资产。股份

   　　投资要点
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   　　投资建议 ：维 持2025-2027 年EPS 分别为0.26 、紧抓0.30、首发赛道0.35 元。多元参考同行业可比公司估值，化营考虑公司上海物业资源丰富 ，销赋区位优势显著，百联账面现金充裕 ，股份给予2025 年高于行业平均的紧抓45xPE ，维持目标价11.70 元，首发赛道维持增持评级。多元

   　　业绩简述
：2025Q1 收入75.93 亿元/同比-14%，化营营业利润5.25 亿元/同比+19.98%，销赋归母净利润1.93 亿元/同比+0.09%，百联扣非归母净利润1.26 亿元/同比-21.71%。

   　　探索创新商业模式
，轻重并举加快拓展步伐 。①分业态：2025Q12025Q1 百货收入4.20 亿元/同比-5.57% ，毛利率30.67%/同比-1.71pct；购物中心收入5.40 亿元/同比-20.55%，毛利率48.56%/同比-4.48pct；奥特莱斯收入4.30 亿元/同比+4.36%，毛利率80.15%/同比+1.30pct；超级市场收入30.95 亿元/同比-9.31%，毛利率15.57%/同比-0.13pct；便利店收入4.10 亿元/同比-13.84% ，毛利率10.52%/同比-1.26pct；大型综合超市24.46 亿元/同比-21.97%，毛利率20.98%/同比+0.19pct；专业专卖2.14 亿元/同比-7.72%，毛利率36.64%/同比+1.22pct 。②分地区 ：2025Q1 华东地区营收71.76 亿元/同比-13.57%，华中地区1.98 亿元/同比-14.94%，华南1.82 亿元/同比-19.53%，东北0.37 亿元/同比-20.03% 。

   　　紧抓首发赛道，多元化营销赋能。2025 年一季度，百联ZX 创趣场迎来众多头部品牌首店、首发 ，积极构建Z 时代消费新地标，包括日本知名二次元品牌FuRyu 中国首家快闪店开业 ，食玩品牌ACGBOX 漫盒携手蜡笔小新、排球少年 、三丽鸥 、宝可梦四大IP ，世嘉全球首家IP 周边专卖店“SEGA STORE SHANGHAI”官宣落户 。

   　　2025 年伊始 ，公司联动旗下百货
、购物中心及奥特莱斯三大业态，引入敦煌IP 打造场景化春节营销。2025 年3 月以来，伴随着上海新一波消费券发放，百联股份旗下在沪成员企业场内近400 家餐饮商户报名参与，3 月1 日-2 日共实现餐饮销售同比增长逾10%
，带动客流提升超两成，商场整体销售同比增长约6% 。

   　　风险提示：消费需求疲软，门店扩张不及预期 ，行业竞争加剧。